东兴证券股份有限公司刘田田,沈逸伦近期对金牌家居进行沟通并发布了沟通陈说《功绩承压，巨额、外洋延续增长》，本陈说对金牌家居给出增抓评级，刻下股价为15.94元。

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金牌家居(603180)

事件：公司发布2024半年报。2024上半年营收15.2亿元，同比+0.9%；归母净利润6947万元，同比-9.1%。其中Q2营收8.8亿元，同比-5.6%；归母净利润为3306万元，同比-24.4%。

分渠说念看，零卖业务承压，巨额业务受益完满增长。1)零卖业务。直营、经销业务永诀已毕收入0.1亿元、6.8亿元，同比-72.4%、-12.3%；其中Q2永诀同比-76.4%、-16.7%。零卖业务受到需求压力影响，其中Q2压力加大。公司连年抓续推动直营转经销，因此直营下滑幅度高于经销。公司继续鼓动家装、线上等多渠说念布局，强化流量获得才气。24H1家装同比增长45%。24H1公司总体门店数目未变，橱柜、衣柜门店有所优化，木门、治装、阳台卫浴、玛尼欧电器等业务继续拓店。2)巨额业务收入6.0亿元，同比+15.1%；其中Q2同比+9.7%，逆势增长。公司过往风控优异，积极拓展优质料产客户，深度挖掘已有配合，新签配合快速上量；何况公司推动品类导入，冉冉将木门、厨电等品类带入精装集采。3)境外业务收入1.7亿元，同比+33.8%，其中Q2同比+11.8%，继续增长。公司先发布局境外业务，抓续拓客带动举座收入维稳。公司运筹帷幄在泰国投建工场，并迷惑卫星工场人妖 女優，已毕大货由泰国工场供应，小货由属地化的卫星工场保险，保证边界效应的同期，强化个性化需乞降工作反馈。境外业务积极拓客中，有望保抓增长。

分品类看，橱柜衣柜均有承压，木门逆势增长。2024H1橱柜、衣柜、木门永诀已毕营收9.5亿元、4.2亿元、0.9亿元，同比+0.1%、-0.7%、+3.0%；其中Q2永诀同比-4.6%、-13.2%、+11.9%。橱柜、衣柜上半年基本抓平，Q2受零卖业务牵累收入承压。橱柜收入发达优于衣柜，主要因巨额业务以橱柜为主，造成撑抓。木门品类逆势增长，品类的拓展与导入抓续鼓动。跟着边界的普及，木门边界效应有望冉冉通晓，普及毛利率。

盈利才气略有承压。公司2024H1毛利率26.7%，同比-1.6pct，其中Q2同比-2.0pct。毛利率下落，主要因收入结构的变化，巨额业务、木门品类毛利率均较低。另一方面，巨额业务需要的用度参加较少，因此销售用度率下落显然。2024H1销售/惩处/研发/财务用度率永诀同比-1.6/+0.5/+0.1/+0.4pct，其中Q2同比-2.0/+1.0/+0.6/+0.2pct。惩处用度率提高主如果折旧摊销及工资薪酬的提高，而财务用度率提高则因2023年刊行的可转债募投形貌渐渐完工转固导致用度化利息开销加多。2024H1归母净利率4.6%，同比-0.5pct，其中Q2同比-0.9pct，盈利才气有所承压。

静待需求改善，外洋增长撑抓收入。瞻望下半年，内需还原仍需恭候，以旧换新战术冉冉落地有望带来部分增量。公司外洋业务有望延续增长，对消部分压力；巨额业务有望迥殊行业。

盈利预测与投资评级：权衡公司2024-2026年归母净利润永诀为2.9、3.1、3.4亿元东说念主民币，当今股价对应PE永诀为8.5、8.0、7.2倍，保管“保举”评级。

风险指示：地产销售不足预期；需求还原不足预期；行业竞争加重。

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据运筹帷幄，国泰君安王佳沟通员团队对该股沟通较为潜入，近三年预测准确度均值为79.46%，其预测2024年度包摄净利润为盈利3.31亿，左证现价换算的预测PE为7.45。

最新盈利预测明细如下：